：AI末端王者之路》研报附件原文撮要）

中枢不雅点

业务：新车型带动收入增长，范围效应擢升利润率水平

公司从造车业务起家，从高端车型向下慢慢拓展了Model S/X、Model3/Y、FSD、储能和光伏、超充产物线。2023年公司收入达到967.73亿好意思元（同比+18.8%）、毛利率18.44%（同比-7.35pct）、净利润149.97亿好意思元（同比+19.44%）、净利率15.47%（同比+0.02pct）；2024Q3公司单季度收入达到251.82亿好意思元（同比+7.85%）、毛利率19.84%（同比+1.95pct）、净利润21.67亿好意思元（同比+16.95%）、净利率8.67%（同比+0.63pct）；

公司刻下收入以汽车业务为主，2024Q3汽车业务收入200.16亿好意思元（同比+2%、环比+0.69%），销量46.29万台（同比+6%、环比+4%），举座毛利率20.11%（同比+1.42pct、环比+1.65pct），马斯克预期2025年销量同比增长20-30%，同期2025年上半年开动提供更实惠的车型（以单纯减配和资本适度为主的型号）；

FSD v12引颈端到端技巧冲破，v13发布在即，有望在2025年Q2安全性上卓绝东说念主类。2024Q3，公司阐发了3.26亿好意思元的FSD收入，包括Cybertruck和某些功能，如智能召唤（Actually Smart Summon）；公司递延收入达到36.1亿好意思元（同比+10%、环比-1%）；马斯克在2024Q3事迹会上暗示，FSD v13预测骚动终止里程数将大致增多506英里，而骚动终止里程数为12.5英里，从全年来看预测骚动终止里程数将至少迎来三个数目级的擢升，况且预测这一趋势在2025年将抓续，里面预测在2025年Q2将比东说念主类更安全，然后延续快速校正。

复盘：市值以造车业务为基本盘，呈赫然周期性

2010-2016年，Model S/X中高端车型起步期：2013Q1，公司以“硅谷时势”而非“底特律时势”来制造的豪华车Model S成为爆款，公司市值从不到18亿好意思元最高高潮至接近350亿好意思元，6年18倍涨幅；

2017-2018年，Model3性价比车型起步期：2016Q3，公司告示行将在2017年量产性价比车型Model3，商场预期将凭借性价比上风放量，公司市值从不到400亿好意思元最高高潮至600多亿好意思元，半年市值快要翻倍；

2019-2021年上半年，Model Y量产寄托及中国商场快速放量期：2019Q3，公司告示Model Y将于2020年夏令投产，同期上海超等工场提前开动试分娩，公司季度利润回正，forward PE从启动前的60倍大幅擢升至2021年1月的180倍，公司市值从2019年450亿好意思元左右最高高潮至2021年1月8300亿好意思元左右，一年增长17倍；

2021年下半年-2022年，FSD订阅制转型期：2021年7月，公司新推出智能驾驶FSD的订阅时势，商场开动对Saas交易时势产生预期，估值从6月的90倍擢升至11月的145倍，市值从最低6200亿好意思元左右最高拉升至1.2万亿好意思元，增速90%+；

2023-2024年，生成式AI+机器东说念主见地拉升期：2023年1-4月，公司23Q1销量42.29万（同比36.42%），开动第一波估值设立，forward-PE从不到20倍擢升至30倍，市值从3500亿好意思元拉升至5200亿好意思元（+45%）；2023年5-7月，ChatGPT+英伟达开启了生成式AI海潮，公司forward-PE从30倍拉升至7月的60倍，市值从5200亿好意思元擢升至9000亿好意思元（+70%）；2024年4-7月，24Q1销量38.68万（同比-8.53%），基本盘慢慢领路，forward-PE从45倍拉升至75倍，市值从4600亿好意思元高潮至最高8000亿好意思元（+70%）；2024年10月末发布的三季报大幅提振了商场信心，随后马斯克高调援手的特朗普当选，商场开动预期自动驾驶和AI监管将消弱，公司forward-PE从65倍擢升至100倍，市值从最低6300亿好意思元拉升至1.1万亿好意思元（+77%）。

联系办法

特斯拉产业链：世运电路、三花智控、拓普集团、上汽集团、北特科技（维权）等；

华为智车产业链：赛力斯、江淮汽车、长安汽车、北汽蓝谷等；

国内自动驾驶产业链：德赛西威、万马科技、中科创达、经纬恒润、海天瑞声、万集科技、千方科技、金溢科技、鸿泉物联等。

风险领导：上游零部件价钱波动及分娩资本的风险开云kaiyun下载官网手机版，中游竞争加重风险，关键产物和处事降价风险，中游新车型量产寄托节拍、下流骨子销量不足预期的风险，Cybercab、robotaxi、FSD、Optimus等关键产物和处事的发达不足预期的风险，经济、利率等宏不雅环境风险，好意思国政事风险，外部地缘政事风险等。